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国有股减持的多赢与市场环境

文/张 军


国有股减持是当前政府管理层以及市场各方人士关注的焦点,大家把主要精力集中在减持的方案,特别是在减持价格的确定上。讨论的是减持能否多赢与如何多赢的问题。但我们换一种思路,考虑一下减持所需要的市场环境,可能对减持的最终结果会更为有利。

国有股减持肯定要做,但何时做,在何种市场环境下做却是目前被忽略的问题。国有股减持能不能多赢,我认为能够多赢,但不是无条件的多赢,而是有条件的多赢。首先是多赢的标准,所谓多赢要达到国家赢、投资者赢、市场赢,如果国家赢是建立在政府利益最大化,最大程度上套现的含义上,那只能是对投资者的掠夺。而投资者不买单,国有股减持也无法实现。如果真象某些人预计的那样,市场的股价都在净资产附近的话,国有股的减持就不可能不产生国有资产的流失。因此多赢的标准应该是:国有股的减持其定价只能以净资产为基础(社会上目前有多种方案,在此不讨论具体的方案),这样国有资产没有流失、投资者的付出也是比较合理的。

建立在这种标准基础上的多赢能否实现也不是一个简单的问题,这种标准国家应该是最大限度地让利于投资者,但减持带来的全流通必然使市场容量急剧扩大。由于历史的原因,我国股市有多达三分之二是不流通的,全流通的概念会使市场格局发生重大变化,市场价值中枢下降,这是国有股减持对中国股市带来的更深刻的变化。要实现国有股顺利的减持就必须探讨所需要的市场环境。

在探讨这个问题时,我们需要简单回顾一下中国股市近期的走势。

上证指数从去年6月14日的2245.43点跌到今年1月29日的最低点1339.2点,深圳成指从去年4月17日的高点5059.46点到1月29日的最低点2661.91点,已经跌去四成多。而难以令人理解的是这种情况的出现是伴随着中国经济的7%的快速增长而出现的,中国股市创造了与中国经济健康发展背道而驰的现象。也创造了同期世界股市的下跌记录。

为什麽在中国经济健康发展的同时,作为经济发展的晴雨表的中国股市会反其道而行之呢。究其原因,不可回避的是主要有两条原因。一是监管力度的空前加强,二是国有股减持方案的强行推出。当前中国的股市个股的基本面已经不重要了,起决定作用的是政策面因素。

我认为,加强监管与国有股减持两项政策本身都是没有错,而且对中国股市的长远发展是利好的。加强监管严厉打击了造假者,使得上市公司的业绩更加真实和透明;国有股减持一方面可以改善上市公司股权结构,有利于形成良性、规范的公司治理结构,同时筹集了社保基金,也是要用到广大百姓头上,是利国利民的好事。但是两个事情放到一起就出现了问题。从积极的方面说,上述政策是长期利多,但短期却是利空的。如,加强监管,在惩治了上市公司和中介机构造假的同时,也产生了对整个证券市场,特别是上市公司的信任危机。现在,如果哪一家上市公司公布的业绩好,市场大多数人士是要打个问号的,而如果某个杂志对上市公司有负面的报道,大家却宁信其有,不信其无。其结果是市场对利好不敏感,而对利空十分敏感。前期所谓1514点的政策底也被轻易击穿。而国有股减持前期没有充分征求各方意见,采取秘密、突然推出的方式,因为定价不合理,加之减持带来的巨大的扩容压力使得市场股价应声而落。
管理层两项政策就好象自己在跟自己打架,一方面要从股市上套现,一方面又不顾市场环境一味强调监管。管理层一再讲不会调控指数,但作为证券市场的管理者其政策必然会对股市产生影响,客观上形成了对股市的打压,这是显而易见的事实。

管理层的用意和初衷无疑是好的,关键是太想把事作好,太想毕其功于一仪,想在同时把中国证券市场十几年的问题一下子通通解决掉,结果是欲速则不达。

要想顺利推进国有股减持,首先要创造国有股减持良好的市场环境。就是证券市场要处于稳定和发展时期,简单说就是处于"牛�"。在规范市场,解决历史遗留问题方面我们有成功的经验,比如转配股问题就是由于当时是处于良好的牛市环境中,结果使当时认为有可能领跌大盘的转配股上市问题在平静中完成了,并且是提前解决了这一历史难题。这个成功的经验我们应该汲取。

证券市场的投资是投资于预期,如果市场对今后的发展预期不好,市场只有下跌,投资者就会远离市场。而要对市场有好的预期,关键是要对市场有信心,这种信心首先来源于对上市公司的信心。不可否认,我们的上市公司的确有象银广夏这样的败类,但对上市公司也不能一棍子打死,漆黑一片,不能以偏盖全,上市公司的治理不能急于求成。不光在我们这个不成熟的市场经济国家,即使在美国这个最发达的市场经济国家,不是也出现了安然公司的欺诈事件吗,难道因此可以说美国的公司都是骗子吗。周小川主席说过:上市公司是中国公司的优秀群体。这个说法是比较客观的。上市公司是公众公司,直接接受公众的监督,即使有作假行为,毕竟是经过一道道审计、评估、审查、批准,任何一家公司上市没有三年是根本不可能的。上市后接受的监督也是我国企业中最透明的、最严格的。非上市公司中存在的类似问题可能更多,更严重。

现在应该是对上市公司质量有一个正确评价的时候了。只有客观地评价了上市公司,才能恢复市场的信心。在加强监管的同时,大力宣传好的上市公司典型,恢复市场对上市公司的信任,营造一个市场的牛市环境。只有有了这样的环境,再来谈国有股减持的问题,才有可能形成国有股减持的良好结果。

总而言之:目前国有股减持的历史时机尚未成熟,与其匆匆忙忙推出减持方案,不被市场认同,造成政策信誉降低、国家税收下降,经济受损,不如踏踏实实稳定和发展证券市场,创造良好的市场环境,顺着这条路走下去,可以相信国有股减持的历史时机的到来不会太远。